康臣藥業(yè)（1681.HK）：腎病板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健，主體分部營(yíng)收增長(zhǎng)15.1%
發(fā)布日期：2020-04-30 瀏覽次數(shù)：12219次
3月23日，康臣藥業(yè)（1681.HK）公布2019全年業(yè)績(jī)情況?？党妓帢I(yè)在2019營(yíng)業(yè)收入17.28億元，同比減少6.3%，凈利潤(rùn)為7982萬(wàn)元，同比減少82.8%。其中非現(xiàn)金項(xiàng)目的商譽(yù)以及無(wú)形資產(chǎn)減值約3.26億元（歸屬公司權(quán)益股東部分：3.24億元），經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比減少13.2%。每股基本盈利0.094元，派末期股息每股0.10港元。
圖表一:康臣藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理 單位：萬(wàn)元
康臣藥業(yè)分部：腎病板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健，各板塊優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)
從業(yè)務(wù)分部來(lái)看，康臣藥業(yè)分部銷售收入超過(guò)人民幣14億元，同比增長(zhǎng)約15.1%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
l 腎科線產(chǎn)品：核心產(chǎn)品線，收入同比增長(zhǎng)14.4%
其中，腎科線產(chǎn)品的銷售收入于2019年超過(guò)人民幣10.6億元，較去年同比增長(zhǎng)約14.4%。位列國(guó)家2019版醫(yī)保目錄甲類的龍頭產(chǎn)品尿毒清顆粒，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，穩(wěn)居中國(guó)腎病口服中成藥市場(chǎng)首位。為了進(jìn)一步做大尿毒清顆粒這一“中藥大品種”，康臣藥業(yè)從產(chǎn)品規(guī)劃、學(xué)術(shù)研究、市場(chǎng)推廣、營(yíng)銷能力升級(jí)等多個(gè)方面有序推進(jìn)。近年來(lái)，尿毒清在市場(chǎng)覆蓋率、占有率方面整體呈上升趨勢(shì)。而在學(xué)術(shù)研究方面，康臣藥業(yè)于2019年已啟動(dòng)尿毒清顆粒治療維持性血液透析患者的臨床療效研究項(xiàng)目，進(jìn)一步鞏固尿毒清的學(xué)術(shù)地位。
益腎化濕顆粒首次進(jìn)入2019版國(guó)家醫(yī)保目錄乙類。為滿足銷售需求，康臣藥業(yè)在廣州基地引進(jìn)一條顆粒劑全自動(dòng)包裝線，使益腎化濕顆粒產(chǎn)能擴(kuò)大90% 。此外，還將在2020年資助24個(gè)課題，鼓勵(lì)醫(yī)學(xué)工作者采用創(chuàng)新方法開展益腎化濕顆粒相關(guān)臨床試驗(yàn)和基礎(chǔ)研究，亦將啟動(dòng)益腎化濕治療兒童紫癜性腎炎和治療糖尿病腎病臨床研究項(xiàng)目，進(jìn)一步提升益腎化濕顆粒的學(xué)識(shí)地位。
腎科線在研產(chǎn)品有碳酸鑭、黃芪散微丸等。其中，碳酸鑭主要用于血液透析或持續(xù)非臥床腹膜透析（CAPD）的慢性腎功能衰竭患者高磷血癥的治療。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年間，碳酸鑭咀嚼片在我國(guó)醫(yī)院年銷售額增長(zhǎng)率均超過(guò)100%。2022年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8億元。
而黃芪散微丸源于古方，主要用于糖尿病腎?。―KD）III期, 臨床前研究表明該方可明顯降低糖尿病腎臟疾病患者微蛋白尿，保護(hù)腎臟，療效確切。目前已完成臨床II期方案設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)2020年開始臨床II期試驗(yàn)。
1.影像線產(chǎn)品：加速市場(chǎng)布局，收入同比增長(zhǎng)9.2%
影像線產(chǎn)品的銷售收入于2019年約為人民幣1.4億元，較去年同比增長(zhǎng)約9.2%，維持了康臣藥業(yè)在磁共振成像對(duì)比劑領(lǐng)域的市場(chǎng)地位，并有望通過(guò)加速布局，使碘帕醇注射液快速成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
其中，釓噴酸葡胺注射液在2019年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.4億元，銷售額同比增長(zhǎng)9.2%，市場(chǎng)份額保持排名第三，占比 25.96%，較2018年的24.93%增加1.03% 。
2019年7月4日，碘帕醇注射液（100ml：30g（I）規(guī)格和100ml：37g （I）規(guī)格）同時(shí)獲得藥品注冊(cè)批件。2019年11月15日，碘帕醇注射液新品“康樂顯”上市發(fā)布會(huì)在北京舉行，這意味著康臣藥業(yè)正式進(jìn)入CT對(duì)比劑領(lǐng)域。根據(jù)公開資料顯示，2018年CT造影劑銷售額116億元，預(yù)計(jì)2020年CT造影劑銷售額在 188.45億元，2018至2022年保守復(fù)合增長(zhǎng)率10.6%。碘帕醇2018年國(guó)內(nèi)銷售11.33億元，占CT造影劑市場(chǎng)份額的9.77%。未來(lái)，碘帕醇注射液將依靠影像線成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，快速進(jìn)入臨床一線使用，成為未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
超聲微泡注射液在2019年底已生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，2021年內(nèi)完成臨床試驗(yàn)?？党妓帢I(yè)與中國(guó)科學(xué)院深圳先進(jìn)技術(shù)研究院聯(lián)合設(shè)立的“超聲微泡診療一體化聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”項(xiàng)目旨于研究超聲微泡運(yùn)載抗癌藥物，實(shí)現(xiàn)超聲微泡診療一體化。
2.婦兒系列：快速突破上量，收入同比增長(zhǎng)30.4%
婦兒線產(chǎn)品在2019年錄得收入超過(guò)1.7億元，同比增長(zhǎng)30.4%。隨著右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液首次進(jìn)入2019版國(guó)家醫(yī)保目錄乙類，婦兒系列產(chǎn)品依托成熟團(tuán)隊(duì)，有望快速突破上量。
右旋糖酐鐵口服溶液（源力康）是第三代鐵劑唯一口服液劑型，用于圍產(chǎn)期孕婦和2歲以下幼兒補(bǔ)鐵。目前，康臣藥業(yè)正開展右鐵用于圍產(chǎn)期婦女缺鐵性貧血的臨床研究和用于早產(chǎn)兒缺鐵性貧血的臨床研究。我國(guó)約有2億人患缺鐵性貧血，其中婦女、兒童、老人為高發(fā)人群，而我國(guó)孕婦缺鐵率近半數(shù)，補(bǔ)鐵藥品的市場(chǎng)前景非常廣闊。
右旋糖酐鐵口服溶液（源力康）在2018年已進(jìn)入國(guó)家基藥，隨著右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液首次進(jìn)入2019版國(guó)家醫(yī)保目錄乙類，為滿足市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)婦兒系列產(chǎn)品快速突破上量，康臣藥業(yè)內(nèi)蒙基地口服液車間洗烘罐軋聯(lián)動(dòng)生產(chǎn)線于2019年正式投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)大57%。這將滿足右旋糖酐鐵口服溶液、依托紅霉素混懸液及鹽酸西替利嗪口服溶液未來(lái)兩年的市場(chǎng)增長(zhǎng)需求。
總體來(lái)看，2019新版醫(yī)保目錄公布后，根據(jù)康臣藥業(yè)發(fā)布的《自愿公告——本集團(tuán)藥品入選國(guó)家醫(yī)保藥品目錄》公告，其共有70個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個(gè)產(chǎn)品持續(xù)保留在國(guó)家醫(yī)保藥品目錄中。碘帕醇注射液為康臣藥業(yè)新獲批準(zhǔn)投入生產(chǎn)的產(chǎn)品，其于國(guó)家醫(yī)保藥品目錄為甲類。
另外，益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液等三個(gè)產(chǎn)品首次進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，養(yǎng)陰清肺膏于國(guó)家醫(yī)保藥品目錄由乙類升為甲類。醫(yī)保藥品目錄內(nèi)的產(chǎn)品帶來(lái)的放量效應(yīng)無(wú)疑也將進(jìn)一步確立康臣藥業(yè)后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的趨勢(shì)。素以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健聞名的康臣藥業(yè)，產(chǎn)品板塊豐富，1+6產(chǎn)品戰(zhàn)略格局逐步成熟，相輔相成，中西合璧、有序增長(zhǎng)，現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)質(zhì)量極高。
玉林制藥分部：結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，2020年成效初顯
玉林制藥于2019年銷售收入超過(guò)為人民幣3.2億元，較去年同比下降約48.1%。盡管銷售收入整體下滑，但玉林制藥的產(chǎn)品在終端市場(chǎng)的銷售依然保持優(yōu)勢(shì)。其中骨科系列產(chǎn)品正骨水在骨科外用鎮(zhèn)痛藥（中成藥） 液體劑品類中位居市場(chǎng)第五位，皮膚系列產(chǎn)品濕毒清膠囊在中成藥口服皮膚藥?kù)顫穸酒奉愇痪拥谝晃?，肝膽系列產(chǎn)品雞骨草膠囊在肝臟用藥（中成藥） 零售市場(chǎng)中位居市場(chǎng)第六位。
在經(jīng)過(guò)2016年-2018年連續(xù)三年的高速增長(zhǎng)后，由于國(guó)內(nèi)非處方藥市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化及競(jìng)爭(zhēng)加劇，為適應(yīng)該等變化，集團(tuán)對(duì)玉林制藥分部的營(yíng)銷市場(chǎng)進(jìn)行了全面改革整頓，理順價(jià)格體系，梳理優(yōu)化營(yíng)銷渠道，從整體頂層設(shè)計(jì)的再造到架構(gòu)重塑，從人員調(diào)整到市場(chǎng)調(diào)整，從產(chǎn)品歸類調(diào)整到制度流程優(yōu)化。經(jīng)過(guò)整頓和調(diào)整，渠道、終端和價(jià)格秩序逐步恢復(fù)，根據(jù)康臣藥業(yè)公告顯示，市場(chǎng)調(diào)整預(yù)計(jì)將在2020年初顯成效。
從非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，玉林制藥老廠區(qū)開發(fā)取得突破性進(jìn)展，而新廠建設(shè)亦進(jìn)展順利。一方面，玉林制藥老廠區(qū)開發(fā)已塵埃落定，稅后凈收將達(dá)到7億元。2019年5月，本公司公告了玉林制藥及云香置業(yè)與廣西華發(fā)及玉林順浪共同簽訂《合作開發(fā)協(xié)議》，使老廠區(qū)合作開發(fā)進(jìn)入實(shí)際操作階段。截至本公告日期，方案規(guī)劃和土地轉(zhuǎn)讓等各項(xiàng)工作正積極推進(jìn)。
圖表二：玉林制藥老廠區(qū)開發(fā)
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司資料，格隆匯整理
另一方面，玉林制藥整體搬遷入園項(xiàng)目的新廠建設(shè)進(jìn)展順利，生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、質(zhì)檢等建筑完成室外及室內(nèi)給排水、電氣和消防安裝，預(yù)計(jì)將于2020年上半年完成全部土建和消防工程，力爭(zhēng)早日正式投產(chǎn)，生產(chǎn)、營(yíng)銷和終端始終保持同步優(yōu)化。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，玉林制藥分部賬面價(jià)值約3.2億元人民幣的商譽(yù)確認(rèn)全部減值。商譽(yù)減值并非現(xiàn)金項(xiàng)目，因此不會(huì)對(duì)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流造成實(shí)質(zhì)性的影響。而康臣藥業(yè)的現(xiàn)金流情況，目前來(lái)看，還十分充足。根據(jù)康臣藥業(yè)2019年報(bào)的現(xiàn)金流量表披露顯示，其在2019年擁有13.83億現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。
圖表三：期末現(xiàn)金余額
數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND,格隆匯整理
未來(lái)發(fā)展：圍繞“1+6”產(chǎn)品格局，積極調(diào)整及優(yōu)化研發(fā)戰(zhàn)略
未來(lái)規(guī)劃上，康臣藥業(yè)將全力圍繞“1+6”產(chǎn)品格局進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。具體來(lái)看，將按照“先跟隨后趕超，仿制與創(chuàng)新并舉”的路徑，在中藥、化藥和生物藥三個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。超聲微泡“華聲顯”對(duì)比劑將完成試產(chǎn)并進(jìn)入臨床試驗(yàn)。中藥領(lǐng)域?qū)⒘⒆忝麅?yōu)產(chǎn)品二次開發(fā)，同時(shí)開發(fā)新藥；化藥領(lǐng)域?qū)姆轮谱呦蚍聞?chuàng)結(jié)合，最終走向自主創(chuàng)新；生物藥領(lǐng)域?qū)?jiān)決走自主創(chuàng)新之路。
圖表四：在研產(chǎn)品管線
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，格隆匯整理
資本市場(chǎng)：經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)默默耕耘，高額回報(bào)投資者
盡管康臣藥業(yè)于2019年的凈利潤(rùn)低于往年，且受國(guó)際政治形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，股價(jià)在香港資本市場(chǎng)的表現(xiàn)未盡人意，但其仍然保持健康的現(xiàn)金流與穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，令管理層可以堅(jiān)持以高額分紅回報(bào)投資者。根據(jù)公司公告，集團(tuán)董事會(huì)建議派發(fā)截至2019年12月31日止末期股息每股 0.1港元，每股分紅全年達(dá)0.2港元。
與此同時(shí)，根據(jù)2019年9月公司公告，康臣藥業(yè)計(jì)劃于下屆股東大會(huì)前，回購(gòu)股票最多4500萬(wàn)股，目前已累計(jì)回購(gòu)超過(guò)1818萬(wàn)股。根據(jù)公司透露，當(dāng)前公司股價(jià)處于歷史低位，未來(lái)不排除將繼續(xù)開展股票回購(gòu)計(jì)劃，以提振投資者信心。
圖表五：公司回購(gòu)以及重要股東增持情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理
小結(jié)
伴隨著此次針對(duì)玉林制藥進(jìn)行商譽(yù)減值計(jì)提，玉林制藥的人員調(diào)整與銷售團(tuán)隊(duì)整改也趨于尾聲，公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于成熟優(yōu)化，觀測(cè)到公司PE處于近5年內(nèi)較低水平，價(jià)值或存在被低估的可能性。此外，其共有70個(gè)產(chǎn)品納入新版醫(yī)保目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個(gè)產(chǎn)品繼續(xù)獲保留在國(guó)家醫(yī)保目錄。新投入生產(chǎn)的碘帕醇注射液于醫(yī)保目錄維持為甲類，養(yǎng)陰清肺膏于醫(yī)保目錄由乙類升為甲類，益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液3款產(chǎn)品首次納入醫(yī)保目錄，未來(lái)或?qū)⒊蔀樾碌臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)?？党妓帢I(yè)的發(fā)展前景值得期待。
圖表六：康臣藥業(yè)
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，格隆匯整理
