康臣藥業(yè)1681：估值吸引，維持買入評級，目標(biāo)價10.3港元
發(fā)布日期：2019-08-22 瀏覽次數(shù)：6645次
作者：Mark KONG,Michael PAN日期：2019年8月22日
摘要：
1.因尿毒清顆粒銷售增長及公司費用減少，2019年中期歸屬公司權(quán)益股東凈利2.49億元，同比增加14%；
2.預(yù)計2019年PE是7倍，低于上市以來平均估值；
3.潛在的股票回購是股價上漲的催化劑；
4.假設(shè)FY19F-21F的年均復(fù)合增速是15%，維持買入評級，預(yù)計目標(biāo)價10.3港元。
研報簡要內(nèi)容：
一、凈利潤增長符合預(yù)期
2019年中期凈利潤2.49億元，同比增長14%，符合市場預(yù)期。預(yù)計全年凈利潤同比增長13%。2019年中期凈利潤增長驅(qū)動的因素如下：
a.尿毒清增長帶動公司整體收入增長8%；
b.銷售和管理成本占銷售額的比例下降1.6%，至38.6%；
c.因玉林制藥享受優(yōu)惠稅率，公司實際稅率下降了4%，至16%。
二、調(diào)整期玉林業(yè)績預(yù)期波動
受玉林制藥營收、毛利下滑影響，2019年中期集團毛利率下降了2%，至73%。集團調(diào)整玉林制藥管理團隊，并將業(yè)務(wù)重點從獨立藥店轉(zhuǎn)向連鎖藥店。預(yù)期1-2年的調(diào)整期內(nèi)，玉林制藥的銷售和盈利將出現(xiàn)波動。
三、重新開始中期派息
康臣藥業(yè)重新開始支付中期股息，每股派息0.1港元，股息率為31%。
四、維持買入評級
維持買入評級，目標(biāo)價10.3港元，理由如下：
1.受尿毒清顆粒良性增長驅(qū)動，FY19F-21F預(yù)期年均復(fù)合增長率15%。盡管玉林藥業(yè)的盈利可能出現(xiàn)波動，但最近出現(xiàn)了兩個抵消負面影響的積極因素:
a.獨家產(chǎn)品右鐵和益腎化濕進入2019版醫(yī)保目錄，兩個產(chǎn)品占2018年營收7%，預(yù)計FY19F-21F，兩個產(chǎn)品年均復(fù)合增長率達30%；
b.預(yù)計碘帕醇從2020年起，每年至少能創(chuàng)造1億元人民幣的收入。
2．公司存在進一步回購股票的可能性。
3.當(dāng)前股價對應(yīng)FY19F的PE是7倍，低于2013年IPO以來的歷史平均水平一個標(biāo)準差，估值有吸引力。
