康臣藥業(yè)1681：核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)受玉林影響. 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.0港元
發(fā)布日期：2019-08-21 瀏覽次數(shù)：5699次
作者：Cyrus Ng, Lois Zhou日期：2019年8月21日
摘要：
玉林業(yè)務(wù)重組時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，將影響公司2019-2020年的整體業(yè)績(jī)。好消息是，康臣分部的兩個(gè)產(chǎn)品被納入最新的醫(yī)保藥品目錄中，而碘帕醇剛獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)。在目前估值較低的情況下，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)更新為7港元。
研報(bào)簡(jiǎn)要內(nèi)容：
一、核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)，但玉林業(yè)績(jī)低于預(yù)期
1.營(yíng)收方面：2019年中期公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.3%。其中，康臣分部實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的增長(zhǎng)：腎科板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)16%，造影劑板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)12%，婦兒板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%。然而，玉林分部營(yíng)收同比下降7%。
2.毛利率方面：公司總體毛利率減少2%。其中，康臣分部的毛利率增加0.4%，至79.9%，而玉林分部的毛利率減少10.6%，至55%。
3.凈利潤(rùn)方面：盡管營(yíng)收表現(xiàn)低于預(yù)期，但由于節(jié)省了費(fèi)用，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.9%，仍與預(yù)期相符。
二、多空消息交織
1.益腎化濕、右鐵納入新的醫(yī)保目錄乙類(lèi)；碘帕醇7月4日獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2020年正式上市。預(yù)計(jì)以上三個(gè)產(chǎn)品將成為公司未來(lái)幾年的增長(zhǎng)引擎。
2.銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)重組、銷(xiāo)售渠道調(diào)整、品牌建設(shè)和價(jià)格維護(hù)等因素導(dǎo)致玉林營(yíng)收、毛利下滑。管理層預(yù)計(jì)這種情況將在2019年繼續(xù)，2020年企穩(wěn)，2021年恢復(fù)正常增長(zhǎng)。
三、下調(diào)營(yíng)收、毛利、凈利潤(rùn)預(yù)期
1.由于玉林重組時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，將2019E/2020E收入預(yù)期下調(diào)4.4%/4.5%；
2.毛利率下調(diào)3.1%/2.5%；
3.將2019E/2020E凈利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)至10.5%/9.3%，維持2018-2021年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為10%的判斷。
四、維持買(mǎi)入評(píng)價(jià)，目標(biāo)價(jià)更新為7港元。
2019年中報(bào)反映了多空因素交織，而且相互抵消。利好方面，產(chǎn)品納入新醫(yī)保目錄和碘帕醇獲批。利空方面，玉林業(yè)務(wù)重組的時(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)。由于估值較低(2019E/20E分別是7倍和6.1倍)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)7.0港元(之前預(yù)測(cè)7.6港元)
