中期業(yè)績穩(wěn)中有升，康臣藥業(yè)（1681.HK）估值重構(gòu)正當(dāng)時
發(fā)布日期：2022-08-29 瀏覽次數(shù)：8152次
上半年來，受疫情反復(fù)等多種因素的影響，港股醫(yī)藥板塊估值回落到歷史底部，處于震蕩筑底階段，許多投資機(jī)會已經(jīng)顯現(xiàn)。
在此之中，筆者認(rèn)為中藥的確定性相較明確，或更值得關(guān)注。一方面，隨著后續(xù)疫情逐步得到控制，市場投資情緒企穩(wěn)，企業(yè)業(yè)績反彈也將有助于催化行情表現(xiàn)。另一方面，政策頻出明確扶持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，暗示著市場在行情回暖中或?qū)⒏苜Y金偏好。
筆者關(guān)注到，8月26日，腎科中藥領(lǐng)頭羊康臣藥業(yè)發(fā)布了2022年上半年中期業(yè)績報告。據(jù)財報顯示，上半年康臣藥業(yè)取得收入約9.94億元，同比增長12.1%；歸母凈利潤約為2.97億元，同比增長18.4%；每股基本及攤薄盈利分別約為0.3743元及人民幣0.3733元，分別同比增加19.5%及19.8%。
可以看到，上半年，康臣藥業(yè)在疫情環(huán)境下依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。不妨透過財報來看一下這背后的驅(qū)動因素又是什么？
“1+6”多?？祁I(lǐng)域布局，清晰商業(yè)模式顯增長潛能
成功的商業(yè)模式奠定了一家公司持續(xù)發(fā)展的根基。在筆者看來，康臣藥業(yè)獨(dú)特的發(fā)展模式極大的提升了其在整個中醫(yī)賽道中的競爭力和抗風(fēng)險能力。
在腎病領(lǐng)域深耕多年后，康臣藥業(yè)已由腎科細(xì)分領(lǐng)域的龍頭逐步成為多?？祁I(lǐng)先的一流中醫(yī)藥企業(yè)。公司打造“1+6”產(chǎn)品線，以腎科為旗艦，持續(xù)推動腎科、影像產(chǎn)品線向縱深發(fā)展，婦兒產(chǎn)品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品。
圖：“1+6”產(chǎn)品線
資料來源：公司資料
而判斷一家公司商業(yè)模式是否成功，最直觀的方式就是看其業(yè)績表現(xiàn)。有效的商業(yè)模式能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來良好的經(jīng)營效益，而這一點(diǎn)亦在康臣藥業(yè)的身上得到了有力驗(yàn)證。
1、康臣藥業(yè)分部：以腎科為主，多?？茀f(xié)同并進(jìn)
上半年，公司在康臣藥業(yè)分部上，取得收入8.62億元，同比上升12%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
按產(chǎn)品系列來看，上半年，康臣藥業(yè)腎科藥物取得收入約為7.01億元，同比增長14%。并且，目前腎科系列產(chǎn)品終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量已超3萬家，藥店覆蓋數(shù)量約22萬家。
業(yè)績增長的背后主要有兩大原因：
其一，政策面上來看，康臣藥業(yè)旗下獨(dú)家產(chǎn)品尿毒清顆粒（無糖型）（18袋/盒）雖然被納入廣東聯(lián)盟集采，但腎病市場仍有較大的潛力空間，未來有望在執(zhí)行階段進(jìn)一步提高市場滲透率；其二，業(yè)務(wù)面上來看，康臣藥業(yè)加大力度培育腎科另一獨(dú)家產(chǎn)品——益腎化濕顆粒，使其成為公司在腎科領(lǐng)域中繼尿毒清顆粒后的另大一核心產(chǎn)品，未來有望持續(xù)發(fā)力為公司提供強(qiáng)勁增長動能。
眾所周知，尿毒清顆粒作為《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應(yīng)用指南（2020）》唯一“強(qiáng)推薦”級中成藥，多年來一直穩(wěn)居腎病口服現(xiàn)代中成藥品類領(lǐng)先地位。目前不僅屬于國家基藥目錄品種，還在2021版國家醫(yī)保目錄中維持甲類。
上半年來，康臣藥業(yè)還與東南大學(xué)附屬中大醫(yī)院簽署“尿毒清延緩慢性腎臟病進(jìn)展的分子機(jī)制研究”合作協(xié)議，旨在通過西醫(yī)循證的方式，更加充分證明尿毒清顆粒的安全性與有效性。
而益腎化濕顆粒作為繼尿毒清顆粒之后的另一大核心品種，目前在2021版國家醫(yī)保目錄保持乙類。值得一提的是， 隨著益腎化濕顆粒解除醫(yī)保限制，上半年其銷售收入同比增長15%。尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒兩大產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，為公司腎科領(lǐng)域收入提供了強(qiáng)大支撐。
另外，在影像板塊中，公司上半年影像系列產(chǎn)品收入為7041.8萬元，同比增長12.8%，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量約3000家。
上半年來，康臣藥業(yè)持續(xù)加速打造影像板塊全產(chǎn)品線覆蓋。例如，于核磁共振產(chǎn)品線上，公司的釓噴酸葡胺注射液的的療效及安全性已獲得專家共識推薦。并且據(jù)資料顯示，釓噴酸葡胺注射液近年來市場份額穩(wěn)步提升，在2022年上半年依然保持排名第三。
于CT產(chǎn)品線上，公司的碘帕醇注射液（康樂顯®）以高純度，高濃度，低粘度，低滲透壓的卓越理化特性，在臨床增強(qiáng)應(yīng)用中圖像質(zhì)量好，不良反應(yīng)發(fā)生率低，獲得客戶高度認(rèn)可。同時，目前康樂顯®已經(jīng)在全國20個省成功掛網(wǎng)，累計覆蓋218家醫(yī)院，影響力持續(xù)擴(kuò)大，在多地實(shí)現(xiàn)銷售突破。
最后來看到婦兒板塊，上半年公司婦兒系列產(chǎn)品收入約為8597.7萬元，同比增長1.3%，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量超1.4萬家，藥店覆蓋數(shù)量約10萬家。
隨著醫(yī)患補(bǔ)鐵意識逐漸增強(qiáng)，我國鐵劑市場也保持著持續(xù)增長態(tài)勢。上半年，右旋糖酐鐵口服溶液（源力康®）作為我國唯一進(jìn)入國家基藥、醫(yī)保目錄的口服液補(bǔ)鐵劑?？党妓帢I(yè)持續(xù)推行其大規(guī)格產(chǎn)品（50mg），雖然上半年的增速有所放緩，但其新規(guī)格更加契合臨床指南推薦劑量和市場需求，目前已成功掛網(wǎng)20個省市，未來或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。
2、玉林制藥：“品牌+渠道+終端”三大戰(zhàn)略下，保持良好增長趨勢
另外，公司旗下的玉林制藥分部上半年取得收入約1.31億元，同比增長11%。
據(jù)悉，公司通過打造“品牌+渠道+終端”的三大戰(zhàn)略，近年來已經(jīng)初具成效，玉林制藥分部的營收表現(xiàn)保持著良好的增長趨勢。
圖：玉林制藥營業(yè)收入（億元）
數(shù)據(jù)來源：公司資料
具體來看，在品牌管理上，公司通過“線上+線下”雙驅(qū)動的模式，進(jìn)一步打造品牌形象提升至新高度；在渠道拓展上，公司精準(zhǔn)賦能重點(diǎn)客戶，增強(qiáng)渠道合作滿意度；在終端管控上，公司持續(xù)聚焦純銷上量，開展上百場活動及路演，多措并舉拉動純銷良性增長。玉藥的骨科產(chǎn)品收入通過終端的純銷促進(jìn)釋放增長潛力，在上半年迎來202.9%的爆發(fā)式增長。這也說明玉藥的產(chǎn)品具有良好的市場基礎(chǔ)，未來的增長可期。
整體而言，上半年來，康臣藥業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打推動各分部業(yè)務(wù)進(jìn)展以及細(xì)分板塊系列產(chǎn)品的銷售，均取得了不錯的成績。在筆者看來，其穩(wěn)健經(jīng)營的步伐更是體現(xiàn)出公司具備充沛的長期成長動力。
持續(xù)提升研產(chǎn)銷實(shí)力，強(qiáng)化產(chǎn)品矩陣
上半年，康臣藥業(yè)還圍繞研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三個方面，持續(xù)提升自身綜合實(shí)力，不斷加強(qiáng)造血能力，以穩(wěn)固公司在中藥領(lǐng)域的領(lǐng)頭地位并保證可持續(xù)發(fā)展。
首先，公司持續(xù)加大中藥創(chuàng)新研發(fā)力度，上半年研發(fā)投入為4908萬元，同比增加了42.8%。公司通過自研及合作的方式，主要聚焦于腎科領(lǐng)域和影像科領(lǐng)域，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新藥物。
目前共有16款在研藥物，其中公司預(yù)計將有7款在研藥物于近兩年申報生產(chǎn)，逐步進(jìn)入收獲期。持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新藥物將不斷為公司帶來新的業(yè)績增長點(diǎn)，并提升其在市場上的競爭力。
圖：康臣藥業(yè)研發(fā)布局
資料來源：公司資料
其次在生產(chǎn)方面，康臣藥業(yè)霍爾果斯基地于6月18日竣工試產(chǎn)。截至目前，公司正式完成了南北呼應(yīng)、覆蓋全國的四大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基地布局。
不僅如此，這還有助于公司利用西北地區(qū)特別是伊犁河谷地區(qū)及“一帶一路”中亞沿線國家豐富中草藥資源的成本優(yōu)勢和國家的稅收減免優(yōu)惠，不斷擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，為公司商業(yè)化產(chǎn)品和后續(xù)即將上市的在研產(chǎn)品提供充足的產(chǎn)能支持。
最后在渠道拓展方面，通過“線上+線下”的銷售模式，持續(xù)加大產(chǎn)品覆蓋及銷售，加速提升公司品牌于市場上的影響力。
隨著直播帶貨成為近年來的銷售趨勢，康臣藥業(yè)開辟了“藥品+非藥品”的興趣電商模式，上半年公司全網(wǎng)銷售同比增長超80%。另外在外貿(mào)上，公司上半年外貿(mào)收入超1000萬元，同比增長超30%。截至目前，公司的產(chǎn)品已成功在28個國家銷售。
“政策支持+低估值”，康臣有望獲得估值重估
站在當(dāng)下看整個中藥板塊的投資機(jī)會，政策面仍然是首要關(guān)注的焦點(diǎn)。
在“十四五”規(guī)劃的指引下，我國上半年來頻出政策大力支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。隨著首個以國務(wù)院辦公廳名義印發(fā)的《十四五中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》出臺后，多地相繼出臺政策支持中藥傳承發(fā)展。
在政策面持續(xù)釋放的積極信號下，市場多數(shù)觀點(diǎn)也看好后續(xù)中藥板塊的修復(fù)機(jī)會。例如，中信證券認(rèn)為，在醫(yī)藥整體板塊估值回調(diào)大背景下、中藥板塊作為低估值以及政策避風(fēng)港等板塊，有望迎來估值重塑。
另外，國金證券表示，近年來中藥創(chuàng)新藥上市審批速度明顯加速，從2017年的3000天以上快速縮短到2020年至2021年的500天以內(nèi)。筆者也認(rèn)為，隨著中藥創(chuàng)新藥的審批準(zhǔn)則的不斷標(biāo)準(zhǔn)化，中藥行業(yè)在供給側(cè)改革下將迎來增量發(fā)展空間。
于市場角度來看，當(dāng)前港股醫(yī)藥板塊歷經(jīng)了長期的震蕩回調(diào)，目前已處于歷史低位區(qū)間，并呈現(xiàn)出回暖跡象。據(jù)choice數(shù)據(jù)顯示，康臣藥業(yè)目前股價也處于筑底階段，PE（TTM）僅為4.17，明顯已被市場低估，公司投資性價比凸顯。
圖：康臣藥業(yè)股價走勢圖
數(shù)據(jù)來源：choice
從此次中期財報也不難看出，康臣藥業(yè)近年來業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，營收等各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)也從側(cè)面體現(xiàn)出公司正不斷釋放長期增長潛能。
作為中藥行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，上半年公司上榜米內(nèi)網(wǎng)發(fā)布的“2021年度中國中藥企業(yè)TOP100排行榜”，位列第29名；尿毒清顆粒、濕毒清膠囊連續(xù)多年榮登“中國醫(yī)藥·品牌榜”；尿毒清顆粒以其優(yōu)越的產(chǎn)品性能喜獲“2021年度廣東省名牌產(chǎn)品”稱號等多項(xiàng)事件，更是凸顯出公司在市場中擁有較高的品牌影響力。
因此，筆者認(rèn)為，在政策利好以及市場回暖的背景下，康臣藥業(yè)后續(xù)發(fā)展有望邁上新臺階，估值也將獲得進(jìn)一步提升。
小結(jié)
總的來說，受益于政策扶持，中藥行業(yè)整體需求仍持續(xù)向好。在此之中，康臣藥業(yè)基本面穩(wěn)固并展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長性，具有領(lǐng)跑中藥行業(yè)的潛力?；?ldquo;政策支持發(fā)展+業(yè)績穩(wěn)定增長+估值優(yōu)勢顯著”的三大明確優(yōu)勢，康臣藥業(yè)的投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。
筆者相信，結(jié)合市場表現(xiàn)來看，公司股價仍未反映出其內(nèi)在價值。隨著后續(xù)市場認(rèn)知加深，公司或有望迎來重估。
