康臣藥業(yè)（1681.HK）財(cái)報(bào)觀察：營收利潤高質(zhì)量增長，成長性持續(xù)釋放
發(fā)布日期：2023-03-14 瀏覽次數(shù)：5988次
過去一年，在疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行等多種宏觀因素的影響下，醫(yī)藥行業(yè)的整體發(fā)展歷經(jīng)波折。
反映到資本市場上，細(xì)分領(lǐng)域中如中藥板塊的估值正處于近三年來的低位水平已是市場的共識。將視角拉長來看，2023年隨著疫情逐步放開、經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，相信等待醫(yī)藥市場修復(fù)的契機(jī)并不會太遠(yuǎn)。
筆者認(rèn)為，在醫(yī)藥行業(yè)修復(fù)的過程中，對企業(yè)的產(chǎn)品管線、商業(yè)化兌現(xiàn)能力、現(xiàn)金流循環(huán)是否通暢等多個維度都提出了更高的要求。
作為長期跟蹤港股醫(yī)藥板塊的投資人，留意到近日國內(nèi)中藥領(lǐng)域頭部企業(yè)——康臣藥業(yè)發(fā)布了2022年業(yè)績報(bào)告，財(cái)務(wù)水平健康增長。
數(shù)據(jù)顯示，2022年康臣藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入23.4億元，同比增長14.4%。其中康臣藥業(yè)分部收入為19.8億元，同比增長14.3%；玉林制藥分部收入為3.6億元，同比增長15.1%。
在收入穩(wěn)步增長的同時，康臣藥業(yè)盈利能力不斷提升，現(xiàn)金流保持充沛水平。公司取得凈利潤6.8億元，同比增長15.7%；每股基本盈利及攤薄盈利均為0.86元，分別同比增長16.2%及17.8%；每股股息0.3港元，約占公司年度盈利30.5%；
另外，康臣藥業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物（含銀行大額存單）為30.4億元，同比增長25.3%，相較于目前公司36億港元（約31億元人民幣）的市值，幾乎相等，亦是釋放出公司價值被低估的信號。從市場反映來看，該財(cái)報(bào)一經(jīng)發(fā)出，康臣藥業(yè)的股價一度漲超8%，一定程度上體現(xiàn)出投資者對公司過去一年成績的認(rèn)可，以及對未來發(fā)展的信心。
數(shù)據(jù)來源：富途牛牛
在行業(yè)“逆行”之時，康臣藥業(yè)依舊穩(wěn)步前行，究其根本主要在于兩方面：
一方面，康臣藥業(yè)全力夯實(shí)“1+6”產(chǎn)品線，在已擁有豐富商業(yè)化產(chǎn)品組合的同時，開啟戰(zhàn)略合作研發(fā)新模式，不斷開發(fā)創(chuàng)新藥物，加強(qiáng)鞏固公司在腎科、造影劑領(lǐng)域的市場地位。
另一方面，康臣藥業(yè)還在積極完善營銷戰(zhàn)略，采取降低成本和提高效率的措施。在推進(jìn)生產(chǎn)基地設(shè)備改造升級的同時，加大市場拓展力度，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在國內(nèi)外的銷售網(wǎng)絡(luò)布局。
1、以腎科為核心，構(gòu)筑多?？粕鷳B(tài)鏈
一直以來，康臣藥業(yè)通過全力打造“1+6”產(chǎn)品線的商業(yè)模式，使其在行業(yè)競爭中擁有深厚的產(chǎn)品組合和全方位的競爭優(yōu)勢。
換句話來說，康臣藥業(yè)以腎科為旗艦，持續(xù)推動腎科、影像產(chǎn)品線向縱深發(fā)展，婦兒產(chǎn)品快速突破上量，拓展骨傷、皮膚、肝膽、消化系列產(chǎn)品的商業(yè)模式，逐步向成為國內(nèi)多?？祁I(lǐng)先的一流醫(yī)藥企業(yè)的目標(biāo)邁進(jìn)。
多元豐富的產(chǎn)品矩陣既為康臣藥業(yè)提供了高質(zhì)量增長的有力引擎，又大幅提升了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
值得一提的是，2022年，康臣藥業(yè)有尿毒清顆粒、益腎化濕顆粒等共67個品種進(jìn)入2022版國家醫(yī)保目錄，意味著公司產(chǎn)品從臨床價值、患者獲益等維度均高度匹配國家醫(yī)保局要求。
在“1”產(chǎn)品線中，腎科作為康臣藥業(yè)的核心戰(zhàn)略板塊，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長。
2022年，康臣藥業(yè)腎科系列產(chǎn)品線取得收入15.7億元，同比增長15.0%，終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量超3.2萬家，藥店覆蓋數(shù)量約24萬家，商業(yè)化版圖持續(xù)擴(kuò)增，取得顯著成效。
作為中成藥治療慢性腎臟病（CKD）的開拓者，康臣藥業(yè)旗下打造的兩大王牌產(chǎn)品——尿毒清顆粒和益腎化濕顆粒，奠定了公司在我國腎科領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
2022年，獨(dú)家品種尿毒清顆粒實(shí)現(xiàn)收入15.0億元，同比增長14.4%。該產(chǎn)品不僅獲得《中成藥治療糖尿病腎臟病臨床應(yīng)用專家共識》強(qiáng)推薦，可用于治療糖尿病腎病，還榮登《中成藥治療慢性腎臟病3-5期（非透析）臨床應(yīng)用指南（2020）》唯一“強(qiáng)推薦”級中成藥。
益腎化濕顆粒收入同比增長31.1%，獲得《糖尿病腎病病癥結(jié)合診療指南》1A級強(qiáng)推薦，可有效降低尿蛋白，延緩腎功能受損。
依托于強(qiáng)大的品牌影響力和廣受市場認(rèn)可的臨床價值，兩大腎科核心產(chǎn)品在過去一年中相互協(xié)同，發(fā)揮公司在治療慢性腎臟病方面的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)雙核產(chǎn)品驅(qū)動。
在“6”產(chǎn)品線中，康臣藥業(yè)的影像、婦兒等領(lǐng)域齊頭并進(jìn)，多產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。
例如，影像系列中，核磁共振產(chǎn)品和CT產(chǎn)品布局同樣取得了積極進(jìn)展。例如，釓噴酸葡胺注射液市場份額穩(wěn)步提升，市場排名保持第三位；康樂顯®碘帕醇注射液在全國20個省成功掛網(wǎng)，累計(jì)覆蓋244家醫(yī)院，銷售收入取得顯著提升。在造影劑集采的大背景下，公司表示，現(xiàn)有造影劑產(chǎn)品已經(jīng)提交一致性評價注冊申報(bào)，并預(yù)計(jì)2024年和2025年將分別有2個CT造影劑和2個MRI造影劑上市。
婦兒系列中，源力康®（右旋糖酐鐵口服溶液）是唯一進(jìn)入國家基藥、醫(yī)保目錄的口服液補(bǔ)鐵劑。公司開發(fā)50mg更契合臨床指南推薦劑量的規(guī)格，滿足市場多樣需求。2022年在規(guī)格轉(zhuǎn)換期間，銷售額仍創(chuàng)歷史新高。
整體而言，持續(xù)放量的商業(yè)化產(chǎn)品奠定了康臣藥業(yè)高質(zhì)量成長的基礎(chǔ)，不斷提升的盈利能力更是進(jìn)一步驗(yàn)證了其成長確定性。
此外，康臣藥業(yè)還積極通過“自主研發(fā)+合作研發(fā)”的模式，聚焦腎科及影像科領(lǐng)域開發(fā)新品，為業(yè)績的可持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。
資料來源：公司資料
2、商業(yè)化能力再進(jìn)階，構(gòu)筑牢固價值壁壘
如果說豐富多元的產(chǎn)品管線布局是決定康臣藥業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵，那么商業(yè)化能力則奠定了公司持續(xù)成長的基礎(chǔ)。
于商業(yè)化生產(chǎn)方面，康臣藥業(yè)整合資源，充分發(fā)揮公司自身的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，以達(dá)到降低成本并提高運(yùn)作效率的目的。
一方面，廣州、內(nèi)蒙和玉林三大生產(chǎn)基地合力推進(jìn)設(shè)備改造升級，降本增效。另一方面，盡管受到疫情管控等影響，公司在新疆霍爾果斯生產(chǎn)基地的首條中成藥顆粒劑全自動生產(chǎn)線仍順利完工并開始投產(chǎn)，標(biāo)志著其已正式完成覆蓋全國的四大戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)基地布局。筆者認(rèn)為，該生產(chǎn)基地有望利用西北地區(qū)特別是伊犁河谷地區(qū)及“一帶一路”中亞沿線國家豐富中草藥資源的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步降低公司運(yùn)營成本。
資料來源：公司資料
于商業(yè)化銷售方面，康臣藥業(yè)在加強(qiáng)提升自身生產(chǎn)銷售能力的同時，還抓住互聯(lián)網(wǎng)時代下的機(jī)遇，探索零售電商模式，線上線下多渠道銷售開花結(jié)果。
線上渠道中，康臣藥業(yè)2022年電商銷售超6500萬元，同比大增120%。值得注意的是，公司自2020年起開始發(fā)展電商銷售模式，短短兩年的時間，銷售額便由2000萬元增至6500萬元，取得了長足發(fā)展和進(jìn)步，充分驗(yàn)證了公司采取零售電商模式的正確性。
線下渠道中，康臣藥業(yè)堅(jiān)持“深度分銷，細(xì)分市場、分類管理”的營銷戰(zhàn)略，已成立了一個約2000人的學(xué)術(shù)營銷團(tuán)隊(duì)。目前公司不僅在全國覆蓋約4.1萬家醫(yī)院，還覆蓋了超40萬家藥店，構(gòu)建了成熟、穩(wěn)定、多層次的營銷服務(wù)體系。
依托于在市場中多年的經(jīng)驗(yàn)積累和廣泛的銷售渠道，公司在產(chǎn)品推廣上取得顯著成果。例如，腎科板塊中益腎化濕顆粒收入同比增長31.1%；婦兒板塊中源力康®在2022年銷售額創(chuàng)歷史新高。
另外，康臣藥業(yè)作為國內(nèi)為數(shù)不多能做中藥出口的藥企，2022年在全球經(jīng)濟(jì)承壓下，逆勢取得超2200萬元的外貿(mào)收入。與此同時，公司推動商業(yè)化版圖擴(kuò)張的進(jìn)程持續(xù)取得積極成效，完成了濕毒清膠囊在泰國的注冊審批和金裝正骨水在美國的注冊審批。截至目前，公司產(chǎn)品已在28個國家進(jìn)行銷售。
在筆者看來，依托于在醫(yī)院端多年的行業(yè)積累，康臣藥業(yè)建立起強(qiáng)大的品牌知名度，產(chǎn)品廣受市場認(rèn)可和信任，疊加玉林制藥OTC端“品牌+渠道+終端”戰(zhàn)略改革也已取得成效，彰顯出康臣藥業(yè)較強(qiáng)的綜合競爭力。
面對去年宏觀環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)，康臣藥業(yè)主動調(diào)整戰(zhàn)略以適應(yīng)市場變化，持續(xù)降本增效并開拓新商業(yè)化銷售模式，為后面的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的根基。
3、結(jié)語
站在中藥行業(yè)的發(fā)展趨勢上來看，盡管2022年中藥板塊的表現(xiàn)有所承壓，但以中長期視角而言，隨著2023年疫情放開、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中藥板塊有望迎來全新發(fā)展的機(jī)遇。
可以看到，政策作為影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，長期以來政策對于中藥行業(yè)的發(fā)展均是支持態(tài)度。尤其是2022年發(fā)布的《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》是首個以國務(wù)院名義印發(fā)的中醫(yī)藥5年規(guī)劃，更加明確了國家發(fā)展中醫(yī)藥的決心。
資料來源：萬聯(lián)證券
同時，對于后疫情時代下的中藥行情修復(fù)，天風(fēng)證券指出，隨著板塊業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，政策持續(xù)利好下中藥板塊的估值有望形成系統(tǒng)性修復(fù)。
賽道之中，康臣藥業(yè)作為中藥領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)，無論是在產(chǎn)品管線、商業(yè)化兌現(xiàn)能力，還是現(xiàn)金流等方面，已形成公司的長期核心競爭力，正是符合筆者在開頭所提到的資質(zhì)。在筆者看來，康臣藥業(yè)的下一輪成長周期軌跡正逐漸清晰。
同時，從市場角度而言，公司榮獲《中國中藥企業(yè)TOP100》、《中國品牌價值評價榜單》、《2022年中成藥綜合競爭力50強(qiáng)》等多個頭銜也已彰顯出其綜合資質(zhì)獲得市場及業(yè)內(nèi)的高度認(rèn)可和肯定。
對于后續(xù)發(fā)展趨勢，康臣藥業(yè)的管理層在業(yè)績會上表示，公司將會在持續(xù)穩(wěn)固自身在慢性腎病中成藥市場優(yōu)勢的同時，加大研發(fā)投入快速進(jìn)軍小分子化藥乃至生物藥市場，為公司下一個十年奠定一個更扎實(shí)的基礎(chǔ)，從而助力長期業(yè)績空間的成長。
回到估值角度來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，康臣藥業(yè)的估值在過往五年中處于中值偏下水平。隨著市場陰霾掃盡，公司持續(xù)釋放利潤，未來估值有望迎來修復(fù)契機(jī)。
數(shù)據(jù)來源：Wind
