深挖康臣藥業(yè)（01681）半年報：業(yè)績強勁增長 把握低估值配置時機
發(fā)布日期：2023-09-01 瀏覽次數(shù)：3235次
中藥顯然成為了二級市場的“防御板塊”。僅拿港股中藥板塊而言，自2022年開始便跑贏了上證指數(shù)、遠超恒生指數(shù)。
背后的邏輯在于，中藥行業(yè)受政策扶持，加之中藥集采降價幅度相比化藥溫和，以及創(chuàng)新藥的業(yè)績兌現(xiàn)存在不確定性，因此，兼具確定性和成長性的中藥板塊，受資本市場追捧。
盡管中醫(yī)藥行業(yè)具備政策優(yōu)勢，但并非所有的中藥企業(yè)都具有良好的基本面，業(yè)績較差的企業(yè)股價跟隨上漲源于拔估值，而基本面出彩且低估的企業(yè)則是戴維斯雙擊。
我們從A股、港股所有醫(yī)藥企業(yè)2022年財報中發(fā)現(xiàn)，在646家醫(yī)藥企業(yè)中，康臣藥業(yè)的凈資產收益率（ROE）高達23.7%,在行業(yè)前7%的位置，凈利潤規(guī)模在行業(yè)前18%的位置，應收賬款周轉天數(shù)僅有47天，資產有息負債率僅9.2%。再回顧以往的財報數(shù)據(jù)，康臣藥業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也是非常穩(wěn)健的，這就可以解釋為何在上半年康臣藥業(yè)股價會有超30%的強勁上漲了。
盡管中藥企業(yè)股價都已有不少漲幅，但據(jù)智通財經APP觀察，目前港股市場中的康臣藥業(yè)（01681）仍兼具低估及基本面，是投資者不容錯過的好標的。
業(yè)績強勁增長，經營效率提升
2023年上半年康臣藥業(yè)的業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入11.2億元人民幣（單位，下同），同比增長12.7%；毛利8.36億元，同比增長13.3%；毛利率為74.7%，與去年同期基本上維持；歸母凈利潤為3.48億元，同比增長17.2%；每股基本盈利0.4408元，同比增長17.8%。每股股息0.15港元，保持穩(wěn)定分紅回報股東。
截至8月24日晚間，A股有73家中藥上市企業(yè)，已經披露中報企業(yè)的有39家。與已經披露中報的A股中藥企業(yè)相比，康臣藥業(yè)的凈利潤遠高于同行的中位數(shù)水準。不僅如此，公司的ROE以及研發(fā)支出占比也遠高于同行中位數(shù)水準，分紅率也基本上維持在同行中位數(shù)水平左右。
再看港股市場，目前港股有11家上市中藥企業(yè)，共7家披露中報業(yè)績。對比這幾家企業(yè)，康臣藥業(yè)不管是營收規(guī)模還是利潤規(guī)模，都處于行業(yè)領先位置，且業(yè)績增速表現(xiàn)也十分可觀。除此之外，公司的ROE、分紅水平也均處于行業(yè)前茅。
由此可見，與A股大部分中藥上市企業(yè)對比，盡管康臣藥業(yè)營收規(guī)模較小，但其盈利能力非常突出。在港股市場中，公司則處于領先水平，可見其基本面十分扎實。
業(yè)績穩(wěn)健增長的背后是公司拳頭產品尿毒清顆粒持續(xù)增長（2013—2022年銷售收入CAGR為15%左右）。盡管2022年底開始，尿毒清顆粒集采價格逐步落地執(zhí)行，加上中藥材價格持續(xù)上漲，但尿毒清顆粒在上半年仍舊取得穩(wěn)健增長，這點尤為難得。
此外，腎科藥物方面，康臣藥業(yè)還蘊含著一款潛在的重磅產品——益腎化濕顆粒。上半年該產品銷售收入同比大增約40%（2022年較2021年增長超30%），有望成為繼尿毒清顆粒后的又一重磅產品。
婦兒藥物是公司業(yè)績增長的第二支柱，上半年亦表現(xiàn)十分亮眼。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，公司婦兒藥物的銷售收入約1.13億元，同比增長31.9%。
影像對比劑方面，受碘帕醇注射液沒有完成一致性評價而沒有參與集采拖累，2023年上半年，對比劑銷售收入小幅下降8.8%，但核心產品釓噴酸葡胺注射液仍有增長，市場份額挺進前二，穩(wěn)住影像板塊基本盤。
玉林制藥在品牌、渠道、終端繼續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)“線上+線下”雙渠道銷售，實現(xiàn)銷售收入1.45億元，同比增長10.6%。
多項業(yè)務數(shù)據(jù)亮眼的背后，主要得益于康臣藥業(yè)管理層卓越的管理能力，公司降本增效顯著。
數(shù)據(jù)顯示，上半年公司管理費用率開始回落，由2022年同期的13.6%下降至2023年上半年的12.2%。
在毛利率基本上與去年持平的情況下，銷售凈利率由2022年同期的29.9%提升至2023年上半年的31.1%。
值得一提的是，上半年公司的應收賬款余額較2022年底下降26.3%至1.91億元，應收賬款周轉天數(shù)從2022年的47.6天，大幅下降到36.2天，同時現(xiàn)金及其等價物增長4%，達到31.6億元。
盡管康臣藥業(yè)上半年為投資者交出一份十分不錯的成績單，但未來能否持續(xù)成長是諸多投資者重點關心的問題。
圍繞“1+6”產品系列開展，成長有保障
現(xiàn)有產品增量市場可觀。據(jù)智通財經APP了解到，中國慢性腎?。–KD）患者多，患病率達8.2%，而知曉率僅10.0%，存在巨大市場空間和滲透率提升潛力。為提升市場滲透率，康臣藥業(yè)持續(xù)拓展尿毒清顆粒的基層市場和擴大各級醫(yī)院覆蓋，持續(xù)進行足量足療程推廣。
益腎化濕顆粒被納入2019版醫(yī)保目錄(乙類)后，康臣藥業(yè)加大對益腎化濕顆粒的臨床研究，為醫(yī)院端的推廣積累學術勢能。2023年上半年，公司完成益腎化濕顆粒循證醫(yī)學研究立項和方案制定，同步推進基藥目錄準入工作。加之CKD1-3a期患者群體數(shù)量龐大，益腎化濕顆粒未來市場潛力十足。
為了鞏固腎病市場的龍頭地位，康臣藥業(yè)采取“自主研發(fā)+外聯(lián)合作+研發(fā)創(chuàng)新聯(lián)合體”模式，在腎科積極布局中藥創(chuàng)新藥、小分子創(chuàng)新藥和仿制藥，實現(xiàn)CKD1-5期全覆蓋，積極探索腎病中西醫(yī)結合治療新模式。
腎科管線方面，共有9個項目在推進。其中，治療糖尿病腎病的中藥創(chuàng)新藥SK-01黃芪散微丸II期臨床出組100%，新一代治療尿毒癥瘙癢癥一類新藥SK-07注射液已獲得藥物臨床試驗批準通知書，治療腎性貧血的仿制藥SK-03羅沙司他膠囊已提交注冊申報。伴隨公司更多腎病產品管線的兌現(xiàn)，公司業(yè)績的可持續(xù)也將得以保障。
再看婦兒系列，該板塊核心產品為源力康®右旋糖酐鐵口服溶液。作為唯一進入國家基藥、醫(yī)保目錄的口服液補鐵劑，2022年開始推進50mg大規(guī)格轉換，在2022年上半年銷售收入幾乎無增長的情況下，下半年實現(xiàn)近30%的同比增長，2023年上半年更錄得近40%的同比增長。隨著大規(guī)格的推進，婦兒系列有望持續(xù)高增。
影像對比劑方面則將迎來新藥上市期。財報顯示，已上市的碘帕醇注射液預計年內完成一致性評價，在2024年有望逐步恢復。此外，公司預計2024年將有2個CT造影劑上市，2025年將有2個MRI造影劑上市。伴隨著新品上市，公司影像板塊將有望保持穩(wěn)健增長。
玉林制藥在“品牌+渠道+終端”戰(zhàn)略下，引爆藥店純銷上量，持續(xù)做大市場規(guī)模，也將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
如此看來，在未來成長方面，康臣藥業(yè)的“1+6”產品線都有保障。
結語
綜上來看，2023年上半年康臣藥業(yè)為投資者交出穩(wěn)健增長的業(yè)績，在其持續(xù)創(chuàng)新及深耕市場下，康臣藥業(yè)未來業(yè)績的成長性亦有保障。
從二級市場角度上看來，當前康臣藥業(yè)的估值并沒有反應其自身的價值。Wind數(shù)據(jù)顯示，當前港股中藥PE中位數(shù)為7.70倍，A股中藥PE中位數(shù)為23.22倍，而康臣藥業(yè)PE僅僅5.28倍，遠低于行業(yè)中位數(shù)水平。
不僅如此，與公司過去估值水平相比，其當前的估值水平亦處于近10年來的底部水平，可見康臣藥業(yè)被市場大幅低估。
值得一提的是，今年5月份康臣藥業(yè)被納入MSCI，意味著國際資本市場對公司的投資價值、穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)及業(yè)務發(fā)展前景的認可。由此可見，康臣藥業(yè)是不可多得的基本面扎實兼具成長且低估的投資標的。
