拳頭產(chǎn)品保增長+玉林制藥添動力，康臣藥業(yè)(1681) 還能漲30%？
發(fā)布日期：2018-03-07 瀏覽次數(shù)：12349次
作者：何霜霖 王志文
智通財經(jīng)APP獲悉，銀河國際發(fā)表研報稱，康臣藥業(yè)(01681)為口服腎病中藥市場的領先企業(yè)，市場份額達20%以上。
由于預期尿毒清（康臣藥業(yè)）顆粒產(chǎn)品(UCG)將實現(xiàn)約15%的穩(wěn)定增長，加上預計現(xiàn)有玉林產(chǎn)品的銷量將激增(由于仍處于早期的產(chǎn)品周期和公司增強營銷活動)，雖然年初至今股價已大漲30%以上，但根據(jù)彭博共識預測，目前的2017/18/19年市盈率為16.7/14.3/12.4倍(或0.9倍市盈增長率，預測2017-19年每股盈利復合年增長率約16%)，較H股上市創(chuàng)新型化學藥品生產(chǎn)商的逾30倍2018年市盈率折讓54%，較A股中藥生產(chǎn)商的21-24倍2018年市盈率折讓約33%，并接近H股同業(yè)約15倍 的2018年市盈率。
此外，除了其基本面穩(wěn)健之外，玉林A股上市取得進展的消息，以及公司在2018年第一季有潛力被納入港股通的因素，都是正面催化劑。如果公司獲重新估值，并使2018年市盈率提升至19倍(+1歷史標準差)，則股價有望上升至12.3港元， 潛在上漲空間超過30%。
尿毒清顆粒產(chǎn)品實現(xiàn)約15%增長
尿毒清顆粒產(chǎn)品（UCG）是一種現(xiàn)在中藥，用于延緩慢性腎臟病。2017年，慢性腎臟病藥品市場規(guī)模達到約80億元人民幣，預計未來幾年將實現(xiàn)約15%增長，主要受以下因素推動：
1)人民對慢性腎臟病的認知度提升;
2)慢性腎臟病擁有不可逆轉(zhuǎn)的性質(zhì)，并有永久用藥的需要;
3)農(nóng)村的醫(yī)療保障范圍擴大。
預計尿毒清顆粒產(chǎn)品將占公司2017/18年毛利潤的51/50%。銀河國際相信未來幾年尿毒清顆粒產(chǎn)品將實現(xiàn)約15%增長(超過慢性腎臟病市場有機會出現(xiàn)的低雙位數(shù)增長)，因為：
1)口服腎臟中藥的副作用輕微，因此日益受到重視;
2)尿毒清顆粒產(chǎn)品可與主要競爭藥品海昆腎喜膠囊或黃葵膠囊共同服用。共同服用這些藥物將比標準治療更有效。銀河國際認為，共同服用這三大口服腎病中藥的趨勢，將減低直接競爭;
3)在改善膽固醇和三酰甘油水平方面，尿毒清顆粒產(chǎn)品比海昆腎喜膠囊有更好的療效;
4)尿毒清顆粒產(chǎn)品于2017年2月被列入國家醫(yī)保目錄甲類藥物，預期將加強該產(chǎn)品在招標中的議價能力，而海昆腎喜膠囊或黃葵膠囊仍為乙類;
5)尿毒清顆粒產(chǎn)品的配方受到專利保護至2024年。
玉林為另一增長動力：康臣藥業(yè)持有玉林72.69%股權
玉林過去是一家國有企業(yè)。玉林在2015年前的增長疲弱，但是康臣已提高了玉林的經(jīng)營效率，并大幅改善了內(nèi)部管理。此外，康臣藥業(yè)自2015年以來大幅增持玉林權益，并已大幅提升玉林的表現(xiàn)(玉林收入在2015-2017年的年復合增長率達到約28%;其后玉林的凈利潤率已由2016年的約12%大升至2017年的20%)。
預計玉林2017年將貢獻收入約6億元人民幣，占總收入的37%。但管理層表示，玉林凈利潤率進一步提升的空間有限。銀河國際預計玉林的增長將受到現(xiàn)有產(chǎn)品銷量激增所推動。具體而言，預計玉林收入在2017-2019年的年均復合增長率約20%，主要受到現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售隊伍擴大和市場推廣力度加強所推動，玉林現(xiàn)有產(chǎn)品包括正骨水、濕毒清、雞骨草等等。這些產(chǎn)品的年銷售額達一至二億元人民幣，并且仍處于快速增長階段，銀河國際認為這些產(chǎn)品的銷售團隊擴大將有助銷量激增。
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康臣藥業(yè)計劃將玉林分拆于A股上市，籌備工作已于2017年年底展開。銀河國際認為，若玉林在A股創(chuàng)業(yè)板上市，將需時兩年，主板上市則需要三年，因為監(jiān)管機構(gòu)將需要申請者分別遞交兩年和三年的完整財務報告。鑒于中藥行業(yè)目前在A股的2018年市盈率約21-24倍，較康臣藥業(yè)目前估值溢價50%以上，若成功進行A股上市，將成為股價的正面催化劑。
催化劑：尿毒清顆粒產(chǎn)品和玉林現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)銷提升；玉林A股上市。
風險：尿毒清顆粒產(chǎn)品平均售價受壓;玉林的整合速度和產(chǎn)品產(chǎn)出慢于預期。
來源于：中國銀河國際
