星展銀行-康臣藥業(yè)1681：估值吸引，四大股價利好因素并行，目標價提高2%至10港元
發(fā)布日期：2018-03-22 瀏覽次數(shù)：12186次
康臣藥業(yè)
買入; 現(xiàn)價（2018年3月21日）：港元8.51;
12個月目標價：港元10.00（上升空間18％）;（原目標價：港元9.80）
估值吸引，四大股價利好因素并行
·由于匯兌收益和藥店銷售增加，公司2017財年盈利高于我們預期7％
·上調(diào)2018/19財年盈利預測2％以反映更好的藥店銷售;目標價相應提高2％至10.00港元
·目前股價維持在0.86倍PEG的水平，與行業(yè)平均2018年預測市盈率相比有40％的折扣，估值具有吸引力
·維持買入評級;四大股價利好因素：平均售價上調(diào)，與遠東宏信（3360 HK）合作啟動，推出新產(chǎn)品，子公司上市解鎖價值
公司2017財年盈利高于我們預期7％。 2017財年盈利增長29％至3.96億人民幣，符合市場預期，但高于我們預期7％，主要原因是：
1）凈匯兌收益增加人民幣23億，增長24倍;
2）玉林制藥的收入比我們的估計高出12％。玉林制藥主要面向藥店市場，康臣藥業(yè)擁有其約73％股權。玉林制藥的收入貢獻增加（從2016年的18％上升到2017年的36％）是推動盈利強勁增長的主因。
截至2017年12月，公司凈現(xiàn)金為4.21億元人民幣，康臣依然擁有穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表。每股股息上升100％至0.1港元。剔除2016年特別股息，派息比率由26％上升至34％。但由于玉林制藥給予戰(zhàn)略客戶較長的付款期限，貿(mào)易應收賬款增加109％至5.75億人民幣。我們估計約90%的應收賬款將于3個月內(nèi)到期。
將FY18F / 19F盈利及目標價調(diào)高2％，以反映強勁的藥店銷售增長。為反映藥店銷售增長強勁，我們將玉林制藥18財年的銷售預測上調(diào)12％至每公斤12％。FY18F / 19F收益增加。我們的目標價亦相應上調(diào)2％至10.00港元，仍然以16倍FY18F市盈率為基準。
預計2018-2022財年的的盈利復合年增長率為16％。我們預計2018-2022財年的盈利復合年增長率為16％，主要有以下幾點：
1）我們預計玉林制藥的盈利復合年增長率為23%，并在此期間為康臣藥業(yè)貢獻20-25％的凈利潤（2017年貢獻：18％）。玉林制藥在此期間主要的盈利增長點有以下幾點：玉林制藥計劃將銷售網(wǎng)絡覆蓋范圍從6個省擴展至13個??；現(xiàn)有產(chǎn)品將推出新劑型；未來五年推廣至少15款獨家產(chǎn)品，值得注意的是這15款產(chǎn)品對玉林制藥2017年的收入貢獻不到15％。
2）由于其關鍵產(chǎn)品尿毒清顆粒的需求增加，康臣藥業(yè)（不包括玉林制藥）將貢獻該期間收益的75％至80％，因為該藥物的患者費用可以全額償還從現(xiàn)在的公共醫(yī)療保險計劃（到2017年僅部分償還）和2018年推出新的醫(yī)用造影劑產(chǎn)品，
維持買入評級。我們認為康臣藥業(yè)估值吸引，并有四大股價利好因素并行。我們認為該股目前的估值具有吸引力，目前股價維持在0.86倍PEG的水平，與行業(yè)平均2018年預測市盈率相比有40％的折扣（基于2018財年市盈率和18F-22F的預期收益年復合增長率）。另外，我們預期未來有四大股價利好因素推動康臣藥業(yè)股價上行：
1）玉林制藥可能會提高藥品價格。目前玉林制藥許多產(chǎn)品價格仍處低位（同20世紀80年代的定價相當），康臣藥業(yè)認為這個價格太低。
2）遠東宏信（3360 HK）去年收購康臣藥業(yè) 9.24％股權，雙方正在探討進一步的合作機會。我們認為，康臣藥業(yè)可能獲得遠東宏信旗下管理醫(yī)院的藥品獨家采購權，可能是未來驅(qū)動康臣藥業(yè)銷售強勁增長的因素之一。
3）康臣藥業(yè)計劃于2018年10月開始對其新型產(chǎn)品之一：超聲微泡造影劑進行臨床試驗，并于2019年上市。超聲微泡造影劑是一種用于癌癥診斷的造影劑產(chǎn)品。我們估計超聲微泡造影劑將來可為康臣藥業(yè)貢獻5千萬到1億元人民幣的年收入。
4）玉林制藥可能于中國A股市場上市。 康臣藥業(yè)已經(jīng)為玉林制藥的A股上市計劃指定了財務顧問。我們預計玉林制藥對康臣藥業(yè)在2019財年的盈利貢獻為1.09億人民幣。基于23倍的行業(yè)平均2019財年市盈率，該潛在IPO可能為康臣藥業(yè)釋放31億港元的市場價值，約占康臣藥業(yè)現(xiàn)有市值的38％。
